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二季度收入增长11%，国信扣非净利润增长16%，证券环比大幅改善。台华公司是新材锦纶一体化龙头生产商。2023上半年公司收入增长7%至22.0亿元，经营季度净利扣非净利润下滑28%至1.23亿元，环境回暖业绩下滑主要受一季度国内外订单需求疲软影响，扣非单二季度实现环比大幅改善。润增Q2公司收入增长11%至12.3亿元，国信扣非净利润同比增长16%至9437万元，证券扭转了连续五个季度的台华下滑趋势，在同行中呈现一定阿尔法。新材二季度扣非净利增长主要由销量增长及良好的经营季度净利费用管控贡献，实际上价格和毛利率仍有一定压力，环境回暖二季度毛利率21.6%，扣非同比下跌1.3百分点，环比改善1百分点。另外，由于公允价值变动损失及政府补贴同比减少，二季度归母净利润下降13%。 上半年锦纶丝、坯布业务均有较快增长，预计PA66业务盈利水平提升。1）分业务看，公司上半年实现收入增长7%，其中锦纶丝和坯布收入分别有14%和29%增长，主要由销量拉动，预计价格仍有小幅下跌。面料收入同比减少17%，主要是去年同期价格高基数引起价格下滑。另外，PA66预计受益于新客户开发，销量和盈利有所增长。2）从子公司业绩拆分看，负责纱线业务的子公司继续贡献上半年绝大部分的净利润（约1.6亿元），坯布和面料子公司合计净利润约2000万元。 从库存、价格、开机率看，行业景气度向好。从近期情况看，一方面服装终端零售趋势向好，另一方面，服装产成品库存下降、上游纱线低库存进一步推动本轮补库需求，目前公司产销呈现“淡季不淡”趋势，且锦纶丝行业均价小幅环比上升，有望带动价格和毛利率的修复。 风险提示：疫情反复、原料价格大幅波动、订单不及预期、市场系统性风险。 投资建议：关注短期景气度回升机遇，中长期继续看好新材料增长前景。二季度业绩表明经营拐点显现，景气度将有望延续环比改善趋势。中长期继续看好锦纶66和再生锦纶的行业前景，以及公司显著的先发优势、产品竞争壁垒和积极扩张的步伐。维持盈利预测，预计2023~2025年净利润分别为4.6/7.0/8.6亿元，同比增长72%/51%/23%。维持目标价15.0-15.7元，对应2024年PE 19~20x，维持“买入”评级。 |